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数字货币进入“打新”时代,平台币套保工具有望获得机遇

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2019年3 月 24 日,Binance 更改了其 LaunchPad 的规则,从“先到先得“模式更改为彩票抽签的方式,在彩票抽奖前20天内根据账户持有的 BNB 持有量分配彩票,即 100BNB 起,持有 500BNB 以上最多可获得 5 张彩票。这一消息意味着 BNB 将有长期需求,短期内其价格也从 15 美元上涨至最高 17.5 美元,涨幅超过 16%。而在此之前,Huobi 公布的 Huobi Prime 平台,规定账户 30 天内日均持有 500HT 以上才能获得认购资格。Binance 的新发售模式令数字货币 1E0 进入了类似 A 股的“打新”时代。

一. 中国股民并不陌生的“打新”模式

Binance 和 Huobi 的模式对于中国 A 股或者此前参与过邮币卡市场的投资者而言并不陌生——即标准的“打新”模式。由于 A 股采用的是审核制而非国外的注册制,因此在新股发行定价上,存在着市盈率不能超过 23 倍的刻板限制。而实际上,不同行业不同类型的股票对应的市盈率本就不同,很多行业市场平均市盈率早已超过了 23 倍。这个扭曲的定价机制和新股初期流通筹码少两大因素造成了 A 股特有的“赚钱效应”,即新股一旦申购成功则稳赚不赔,历史数据可以印证这一点。一般来说,一个新股的收益率在 200%~500% 不等,个别的新股甚至可以达到 700%。

A 股的新股认购是通过摇号中签的彩票模式,只有抽中的账户才能获得申购额度,而为了获得抽奖彩票的资格,投资者便需要在申购前 21 个交易日,账户中有相应的股票资产市值。投资者账户中市值越多,你能获得的彩票就越多,但也会设置上限,以留给中小投资者机会。Binance 更新的彩票规则明显与之相仿。

二. 交易所“打新“收益分析

由于 A 股有很成熟的“打新”策略,我们可以做一个类比来简单分析下数字货币“打新”的收益情况。值得注意的是,测算数据来源于经验,而数字货币市场变化周期很快,1E0 的模式的持续性是个未知数,所以并不能适用于投资决策。

“打新”收益来源于两个部分:打新收益 + 底仓收益。打新收益指的是参与打新获得的收益率,追求的是绝对收益。虽然表面上是一个看运气的彩票模式,但是在投资者参与时间足够长、账户足够多的情况下,便是可预估的概率计算。底仓收益指的是为获得打新资格所建底仓的收益率。这一部分不确定性强,随市场行情而定。

总体收益率=(1 + 打新收益率)*(1 + 底仓收益率)- 1

打新收益率模型可以由简单的几部分构成:

单月“打新”收益率 =(新币中签概率 * 新币开盘时涨幅*新币可申购额度*当月新币发行数)/ 底仓市值。

如果不计算复利,“打新”的年化收益率 = 单月“打新”收益率 * 12

可以看出,在该公式下,当新币开盘涨幅越高、单月新币发行数量越多、中签率越高、新币可申购额度越高、底仓需配市值越低,那么当月的“打新“收益率就越高。

  • 新币开盘的涨幅:新币开盘涨幅与当时数字货币的市场热度、项目的流通筹码有关。虽然历史数据不足,但从 Binance 之前上线的 3 个新币收益率来看,BTT、FET、CELR 开盘收益率都在 400%~500%。

  • 新币可申购额度:指抽签抽中后,单个账户的认购上限。可申购额度越高,收益的绝对值就越高。Binance 前三个项目的申购额度分别为 2 万美元、3000 美元和1500 美元,随着市场热度增加,额度逐步递减;而 Huobi 首次项目公布的最大额度为 1000 美元。我们假定之后的单项目申购额度会在 1000 美元左右。

  • 单月新币发行数量:发多少币是由交易所决定的,其职责类似于 A 股的证监会,证监会会考虑很多方面来决定新股发行数量,例如市场承接能力、新股“堰塞湖”疏解、IPO 收紧等因素。但在数字货币领域,交易所主要关心的是能否持续制造“赚钱效应”来获得用户,所以市场承接能力是最关心的一环。若新币上线过快,会影响到新币的涨幅。从目前的市场环境来看, Binance 的上新节奏是 1 个月 1 个项目左右。

  • 新币中签概率:A 股的中签率计算公式为股票发行股数 / 有效申购股数 * 100%。评级机构 Tokengazer 做过测算,按新币发行一共 3000 签,目前流通的 BNB 共 3000 万~ 5000 万,中签率为 3000/50000000/100=0.6%。但实际上由于单账户 500BNB 的限制,除非这些流通的 BNB 足够分散,否则实际的初期中签率将会比 0.6% 高,而顶格申购的账户中签率为 1-0.994^5=2.96%。若初期中签率能达到 1.5%,则顶格申购的账户中签率可达 7.28%。因此,也可以预见,为了提高中签率,很多大资金投资者会进行增加账户的分仓操作,KYC 黑产有望继续狂欢。

  • 底仓市值:以 500 个 BNB 作为单账户的底仓,以及其 16.5 美金的价格进行测算,单账户的底仓市值为 8250 美元。

根据以上影响因素,我们分别按保守、中立、乐观三种情况进行了收益的测算,具体如下表:

顶格申购的 Binance 单账户按保守、中立、乐观三种情况的年化收益率分别为 2.89%、21.39%、63.52%。

三. 底仓风险:平台币期货平台或面临机遇

由于需要配置底仓才能获得彩票的资格,底仓的涨跌对最终收益影响巨大。对于仅希望获得打新收益率的投资者而言,往往会选择尽量规避底仓的价格波动。在 A 股中,他们会选择配置低估值的蓝筹股或者通过期货套保来降低该风险。但在数字货币中,由于仅能配置平台币,所以底仓波动的风险巨大。虽然自 2 月以来,平台币因为 1E0 的不断发酵,价格稳步提升,但未来的价格无法预测。此外,平台币波动巨大,持有 20~30 天的价格波动风险对于大资金的专业投资者而言,是需要重点考虑的因素。

在这方面,能提供平台币套保工具的平台有望获得此次“打新”行情的红利。我们看到,在 Bitmax 上近日就推出了 BNB 和 HT 对 USDT 的 10 倍期货合约。目前 BNB/USDT 10 倍合约单日最大成交额为 100 万美金,而 HT/USDT 10 倍合约单日最大成交额超过 500 万美金,虽然目前成交额和市场深度尚小,但若“打新”行情持续,套保需求继续增加,那么成交额和深度就有希望提高。Huobi 早于 Binance 发布“持有 HT 才能获得认购资格”的规则,且 Bitmax 上 HT 期货合约成交额也远远超过了 BNB 的相关期货成交额,也许这正说明了持有 HT 的专业投资者已经产生了的套保需求并付诸行动。

当然,这个机遇也仅在这波 1E0 红利能持续的基础上。




作者 / LongHash 高级分析师 Alan Zhang

来源 / LongHash



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